Bu rapor, Opus 4.7 tarafından teknoloji / bilişim sektörü için tanımlı analiz prensipleriyle hazırlanmıştır. Yapay zekâ destekli üretim sürecinde veri hataları ve halüsinasyon riskleri bulunabilir; yatırım kararlarında raporda atıfta bulunulan kaynakların birinci elden doğrulanması gereklidir. Raporun sonundaki yasal uyarının da mutlaka okunması tavsiye edilir.
Link Bilgisayar Sistemleri Yazilim ve Donanimi Sanayi ve Ticaret A.S. (BIST: LINK, Yildiz Pazar, ilk islem 26.10.2000), 1984'ten beri Turkiye'de kurumsal yazilim uretiyor. Ana faaliyet alanlari (faaliyet raporu 2026/03, KAP 30.04.2026):
Gelir modeli: Lisans + bakim + bulut hizmet (SaaS) + ozel gelistirme. Turkiye genelinde 100'u askin bayi/cozum ortagi ile B2B dagitim agi. Kullanici bazinin yapisi (KOBI / orta / kurumsal) faaliyet raporunda detaylandirilmamis.
Rekabet konumu (moat): 41 yillik kurulum tabani, e-Donusum mevzuatina cumulatif uyum, Yildiz Pazar + BIST 500 endeksi uyeligi (likidite avantaji). Gazi Teknopark cikisli Ar-Ge projeleri ile (acik bildirilen toplam butce son 14 ayda ~136 mn TL; iki projenin butcesi kamuya aciklanmamis durumda) yapay zeka entegrasyonu hizlandirilmaya calisilmaktadir.
Yurt ici / yurt disi: Yurt disi satislar son 5 ceyrekte toplamda 97.690 TL (TTM 2026/03) — pratikte %100 yurt ici. Bu, doviz kazanc cesitlendirme tarafinda zayiflik anlamina gelmekle birlikte e-Donusum + ERP'nin ulusal mevzuata bagli karakteri ile uyumludur (KAP / 2026/03 finansal tablolari).
Pazar yapisi: KOBI'den holdinge gen is yelpaze; tek bir buyuk musteri konsantrasyonu KAP aciklamalarinda raporlanmamistir. HAVELSAN tedarikci listesine 18.02.2026'da girisle savunma sanayisi referans potansiyeli acildi (paraanaliz / hibya 18.02.2026).
Grup ici iliskiler: Istirakler:
- Abrakadabra Oyun Teknolojileri A.S.: %20 pay (KAP'a gore 16.09.2025 tarihli degerleme raporunda 30,02 mn USD sirket degerlemesi, LINK payi defter degerinde 10.542 TL gosteriliyor — degerleme ile defter farki dikkat cekici).
- Ufuk Yatirim Yonetim ve Gayrimenkul A.S.: %0,39 pay (31.03.2026 itibariyle Ufuk'un piyasa degeri 76,36 mlr TL, LINK pay tutari defter degerinde 181,5 bin TL).
Tum rakamlar 2026/03 finansal tablolari (KAP yayin 30.04.2026). Cari fiyat 04.05.2026 kapanisi (web finans portallari — yedek kaynak; piyasa verileri ana kaynak DB'den o anda erisilemedigi icin web kullanildi, ileri gun firsatinda DB'den dogrulanacak):
| Metrik | Deger | Not |
|---|---|---|
| Kapanis fiyati (04.05.2026) | 5,91 TL | investing.com / mynet finans |
| Pay sayisi | 891,75 mn adet | Odenmis sermaye 891.754.956,08 TL |
| Piyasa Degeri (PD) | 5,27 mlr TL | 5,91 × 891,75 mn |
| Net Borc | -645,85 mn TL (net nakit) | finansal borc 0; nakit 41,5 mn + finansal yatirim 604 mn |
| Firma Degeri (FD) | 4,62 mlr TL | PD + Net Borc |
| Satis Geliri (TTM) | 1,609,43 mn TL | 2026/03 TTM |
| Satis YoY (TTM) | +%89 | 850,9 mn (2024/12) → 1.609,4 mn (2026/03) |
| Brut Kar Marji (TTM) | %34,7 | 558,93 mn brut kar |
| FAVOK (TTM) | 481,79 mn TL | |
| FAVOK Marji (TTM) | %29,9 | |
| Esas Faaliyet Karli (TTM) | 334,77 mn TL | |
| Esas Faaliyet Marji (TTM) | %20,8 | |
| Net Kar (TTM, ana ortaklik) | 483,75 mn TL | |
| Net Kar Marji (TTM) | %30,1 | yatirim gelirleri katkisi yuksek (asagiya bakiniz) |
| Ozkaynak Karliligi (ROE) | %28,1 | 2026/03 finansal oranlar |
| ROIC | %14,96 | |
| Cari Oran | 3,74 | likidite cok yuksek |
| F/K (TTM) | ~10,9x | 5.270 / 483,75 — kendi hesap, 04.05.2026 kapanis bazli |
| PD/DD (2026/03) | ~2,68x | 5.270 / 1.967 — Ana Ortakliga Ait Ozkaynak 1.967 mn TL |
| FD/FAVOK (TTM) | ~9,6x | 4.624 / 481,79 — kendi hesap |
Carpan yorumu: BIST'te listeli yerli yazilim peer'leri (LOGO, KFEIN, SMART, PAPIL) ile kiyaslanabilir bant (orta-yuksek F/K, dusuk borc) icindedir; ancak tam alt-sektor medyani benzer bilanco buyukluk/karma orneklemi gerektirdiginden bu raporda numerik medyan belirtilmiyor — peer karsilastirmasi soz konusu sirketler icin ayri raporda yapilir.
Borcluluk pozisyonu: Sirket finansal borcsuzdur (toplam finansal borclar bilancoda bos). Net 645,85 mn TL net nakit pozisyonu mevcut — bunun 604 mn TL'si "Finansal Yatirimlar" kalemi, 41,5 mn TL'si nakit. Net karin onemli kisminin (TTM 449 mn TL "Yatirim Faaliyetleri Geliri") bu portfoyden uretildigi izlenimi guclu — esas faaliyet karinin net kara orani %69, geri kalanda yatirim getirisi belirleyici.
Net kar yapisinda dikkat: TTM net kar 483,75 mn TL'nin asagi yukari bilesimi: esas faaliyet kari 334,77 mn + yatirim faaliyetleri geliri 449,37 mn − net parasal pozisyon kaybi (TAS 29) 200,06 mn − vergiler 82,42 mn ≈ 484 mn TL. Yatirim portfoyu getirisinin agirligi, bilanco buyuklugune gore yuksek.
Brut kar marji ceyreklikler arasinda cok yuksek volatilite gostermektedir; bu, sirketin pure-yazilim olmadiginin ve ticari mal/donanim yeniden satisi (reseller) ile yazilim/hizmet karmasi olarak isledigini ortaya koyar.
Ceyreklik brut marj seyri (KAP finansal raporlari, gelir tablolari):
| Ceyrek | Net Satis (mn TL) | Tic. Mal Maliyeti (mn TL) | Hizmet Maliyeti (mn TL) | Brut Marj |
|---|---|---|---|---|
| 2024/Q4 | 708,4 | n/a (toplam −400,4) | n/a | %43,5 |
| 2025/Q1 | 385,8 | −226,9 | −2,0 | %40,7 |
| 2025/Q2 | 326,4 | n/a (toplam −168,0) | n/a | %48,5 |
| 2025/Q3 | 621,3 | −470,3 | −3,2 | %12,5 ↓ |
| 2025/Q4 | 234,8 | n/a (toplam −202,8) | n/a | %13,6 ↓ |
| 2026/Q1 | 426,9 | −133,9 | −2,1 | %68,1 ↑ |
(Kaynak: 2026/03 ve 2025/09 finansal rapor dipnotlari, KAP 30.04.2026 / 30.10.2025.)
Maliyet dipnotunun gosterdigi: Sirketin satislari iki bilesenden olusmaktadir — "Satilan Ticari Mal Maliyeti" (donanim/IoT/ekipman yeniden satisi) ve "Satilan Hizmet Maliyeti" (yazilim/proje hizmeti). 2026/Q1'de ticari mal maliyetinin hizmet maliyetine orani 64× (134 mn / 2,1 mn). Bu, gelir kompozisyonunun donanim agirlikli oldugunu, faaliyet raporundaki "yazilim sirketi" konumlandirmasinin gelir kalemleriyle tam ortusmedigini gosterir.
Stok yorungesi (donanim envanter sinyali):
| Donem | Stok (mn TL) | Stok Devir Hizi |
|---|---|---|
| 2024/Q3 | 11,79 | 5,35 |
| 2024/Q4 | 108,27 ← donanim yuklemesi zirvesi | 8,41 |
| 2025/Q1 | 104,87 | 13,02 |
| 2025/Q2 | 73,95 | 22,91 |
| 2025/Q3 | 21,75 | 79,98 (anormal yuksek — buyuk cikis) |
| 2025/Q4 | 1,29 | 20,87 |
| 2026/Q1 | 1,38 | 19,77 |
(Kaynak: 2024-2026 ceyreklik bilanco kalemleri ve finansal oranlar, KAP.)
Sentez — Donanim'dan yazilima gecis tezi:
Stok kaleminin 2024/Q4 zirvesi 108,3 mn TL'den 2026/Q1'de 1,4 mn TL'ye ~%99 daralmasi, sirketin 2024 sonunda buyuk bir donanim/IoT proje envanteri yukleyip 2025 boyunca sattigini ve 2026 baslangicinda ticari mal stok riskinden cikmis oldugunu ortaya koyar. 2025/Q3'te stok devir hizinin 79,98'e firlamasi (tarihi ortalama ~10-25 bandinin yaklasik 4-6 kati) bu cikis surecinin zirvesini isaretler. Brut marjin 2026/Q1'de %68,1'e siçramasi bu mix degisikligi (yazilim/hizmet payinin gorece yukselmesi) ile uyumludur.
Ancak iki cekince var:
- Tam pure-yazilima donus degil: 2026/Q1'de satilan ticari mal maliyeti hala 134 mn TL — stok 1,4 mn TL'de oldugu halde bu satislar suruyor. Bu, sirketin back-to-back (siparis uzerine al-sat) modeline gectigini gosterir; stok riski azalmis olsa da donanim reseller is alani devam etmektedir.
- Tek ceyrek confirm degil: %68 brut marj henuz tek bir ceyregin sinyali; yapisal sonuc icin 2-3 ceyrek daha gerekli. Yeni Ar-Ge urunlerinin (LINK Cloud ERP, Smart HR, AI Report, Sanal Asistan — toplam ~70+ mn TL butce) lisans/abonelik geliri olarak gelir tablosuna girmeye baslamasi marj seviyesinin %50-60 banidina oturmasini destekleyebilir; aksi halde 5 ceyreklik ortalama brut marj olan %37,9 bandina geri donus muhtemel.
Yatirimci icin pratik referans: Brut marja TTM bazinda (%34,7) veya 5 ceyreklik ortalama (%37,9) uzerinden bakmak, tek-ceyrek (2025/Q3 %12,5 veya 2026/Q1 %68,1) uzerinden okumaktan cok daha sagliklidir.
Son 14 ayda baslatilan / onaylanan Ar-Ge projeleri (Gazi Universitesi Teknopark onayli, faaliyet raporu 2026/03):
| Proje | Onay tarihi | Butce (TL) | Sure |
|---|---|---|---|
| Link Smart HR | 10.03.2025 | (acik degil) | — |
| Link Cloud ERP (multi-tenant) | 16.04.2025 | (acik degil) | — |
| Akilli Enerji Yonetim Sistemi (AEYS) | 12.05.2025 / 15.04.2025 baslangic | 18,52 mn | 12 ay |
| Surdurulebilirlik / Karbon ayak izi platformu | 09.07.2025 | 16,50 mn | 12 ay |
| LINK Blockchain Tabanli Muhasebe Guvenlik Sistemi | 21.08.2025 / 01.07.2025 baslangic | 18,70 mn | 15 ay |
| LINK Dashboard (is zekasi) | 11.09.2025 / 01.08.2025 baslangic | 22,00 mn | 18 ay |
| LINK Sanal Asistan | 09.10.2025 / 01.10.2025 baslangic | 9,35 mn | 15 ay |
| LINK AI Report | 12.11.2025 / 01.11.2025 baslangic | 13,20 mn | 18 ay |
| LINK PDKS (yeni nesil) | 21.11.2025 / 01.12.2025 baslangic | 13,20 mn | 18 ay |
| LINK E-Defter V2 | 01.12.2025 baslangic | 13,50 mn | 15 ay |
| Link Yemek Uretim Sistemi | 04.05.2026 / 01.05.2026 baslangic | 11,30 mn | 12 ay |
Toplam acik bildirilen butce: ~136 mn TL, on adetten fazla aktif Ar-Ge projesi paraleli yurutuluyor. Bu, gelir tablosundaki AR-GE giderlerinin TTM bazinda 41,6 mn'den (2024/12) 134,9 mn'e (2026/03) sicramasini (yaklasik %+224) aciklayan ana itici guctur. Buna paralel olarak bilancoda Maddi Olmayan Duran Varliklar 910,48 mn TL'ye (toplam aktiflerin %36,5'i) ulasmistir; aktiflestirilen Ar-Ge harcamasinin agirligini tasidigi yorumlanmaktadir.
Lokasyon: 2025 sonunda Ankara Gazi Teknopark'a (Gazi Universitesi Golbasi Kampusu) yerlesim — vergi tesvigi ve akademik isbirligi avantaji.
Sertifikasyon/uyeliik (faaliyet raporu 2026/03):
- ISO/IEC 42001 (Yapay Zeka Yonetim Sistemi) — TURKAK, "Avrupa'da bu alanda ikinci sirket" beyani
- ISO/IEC 22301 (Is Surekliligi)
- ICT Certify SPICE Organizasyonel Olgunluk Belgesi
- TUBISAD, TIM, Hizmet Ihracatcilari Birligi (HIB) uyeligi
Finansman kaynagi: Tum yatirimlar ozkaynak ve teknopark tesvik mekanizmalari ile finanse edilmistir; sirketin finansal borclanmasi yoktur.
6.1 Medya Tonu (son 60-90 gun) — pozitif agirlikli. Bulgular:
Negatif/elestirel basligin somut bir orneSi taramada cikmadi. Kredi notu / outlook revizyonu, araci kurum hedef fiyat / tavsiye yayini DB'de mevcut degil (LINK icin son donemde araci kurum raporu / tahmin bulunmamaktadir).
6.2 Ust Duzey Yonetici Aciklamalari
| Kisi ve Unvan | Tarih | Kaynak | Aciklama ozu / Somut Taahhut |
|---|---|---|---|
| Saban Geyik (Yonetim Kurulu Baskani, icrada gorevli) | 30.04.2026 | Faaliyet raporu 2026/03 (KAP) | "Urun cesitliligimizin artmasi, is ortakliklarimizin genislemesi ve yeni pazarlara acilma olanaklarimizin guclenmesiyle birlikte 2026 yili ciromuzda onemli bir artis beklenmektedir." (sayisal hedef icermeyen yon beyani) |
| Saban Geyik | 30.04.2026 | Faaliyet raporu 2026/03 | "Yapay zeka destekli cozumler, buyuk veri analitigi ve bulut tabanli urunlerle pazarda yer almaya basladik; uluslararasi rekabet gucumuzu artiracak yeni stratejik is birlikleri ve Ar-Ge projelerine odaklaniyoruz." |
Yorum (triangulasyon): Yonetim aciklamalari niyet beyani niteliginde — sayisal hedef (specific guidance) yok. "2026'da onemli ciro artisi" beklentisinin somut sayisi yok; bu nedenle "taahhut" degil "yon beyani" olarak siniflanmaktadir. 1Q26 sonuclarinin bunu kismen dogruladigi gozukmekte (YoY %47'lik nominal ceyreklik satis buyumesi: 326 mn → 426,9 mn TL); ancak yillik yon icin 2-3 ceyrek daha veri gerekli.
Guclu Yanlar
- Borc yok, net nakit pozisyonu 645,85 mn TL — finansal kirilganlik dusuk; faiz volatilitesinden bagimsiz.
- 41 yillik kurulum tabani; e-Donusum mevzuatinda kumulatif uyum avantaji (e-Fatura, e-Defter, e-Irsaliye, e-Mustahsil tum module sahip).
- HAVELSAN onayli tedarikci listesi (18.02.2026) — savunma sanayine dolayli giris kapisi.
- Yuksek marj profili: TTM brut marj %34,7, FAVOK %29,9 — pure yazilim is modeline yakin (ozellikle 2026/3 ceyreginde brut marj %68'e ciktigi gorulmus, dalgali ama yukseklik yapisal ipucu).
Zayif Yanlar
- Net karin yaklasik 1/3'u esas faaliyet disindan (yatirim faaliyetleri geliri TTM 449 mn / net kar 484 mn). Gercek isletme karliligi gostergesi olarak FAVOK marjini takip etmek daha guvenilir.
- Yurt disi gelir pratikte yok (TTM 97 bin TL'lik ihracat) — doviz kazanc carpani avantaji yok; doviz kuru kosullarinda dolayli alici.
- Cok sayida paralel Ar-Ge projesi (10+ aktif) operasyonel yonetim karmasikligini artirir; AR-GE giderleri TTM YoY +%224 artmis ve marj uzerine baski ihtimali var.
- Yatirim portfoyu (604 mn finansal yatirim) bilesimi faaliyet raporunda detaylandirilmamis (TL para piyasasi / fon / hisse senedi bileseni acik degil) — risk olculmesi guc.
Firsatlar
- E-Defter V2 (E-Envanter Defteri zorunlulugu, 31.12.2024 GIB tebligi) — toplam adresable pazar genislemesi.
- HAVELSAN ekosistemi, savunma sanayinde milli yazilim referans projeleri (TUSAS gibi orneklerin sektorel emsali).
- Yapay zeka entegrasyonu (Lio, AI Report, Sanal Asistan) ile mevcut kurulum tabanindan gelir derinligi artisi (cross-sell / upsell).
- ESG sertifikasyon platformu (Susdex ortak), AB CBAM ve yesil mutabakat yonelimine paralel ihracatci firma talebi.
Tehditler
- LOGO Yazilim ve uluslararasi ERP saglayicilari (SAP, Microsoft Dynamics, Oracle NetSuite) ile rekabet — fiyat baskisi ve yetenek (developer) maliyeti.
- Kontrol-mulkiyet ayrismasi (asagiya bakiniz) yatirimci zsorbing degerleme iskonto/risk primi yaratabilir.
- 2026'da satis YoY artis hizinin enflasyonun (TUFE / SUFE) altinda kalmasi durumunda reel buyume tartismasi acabilir.
- Yatirim portfoyu getirisi (TL faiz dususu senaryosunda) net karin agirlikli kismina baski yapabilir.
Sirket icin sorulmasi gereken sorular:
1. Donanim → yazilim mix gecisi yapisal mi, donemsel mi? 2026/Q1'de stok pratik olarak sifirlanmis ve brut marj %68,1'e siçramis durumda. Onumuzdeki 2-3 ceyrekte ticari mal maliyeti / hizmet maliyeti orani 64×'ten dusmeye devam ediyor mu, yoksa yeni bir donanim proje envanteri yuklemesi (stok kalemi sicrasi ile) ile reseller modeli devam mi ediyor? Brut marjin %50+ bandina oturmasi/oturmamasi 2026'nin yapisal donusumunu confirm edecektir (KAP ceyreklik dipnotlari ve bilanco stok kalemi).
2. Esas faaliyet kar gucu ayriliyor mu? TTM esas faaliyet karli 335 mn'in onumuzdeki ceyreklerde net kara orani %69'dan yukari mi yoksa asagi mi seyrediyor? Yatirim portfoyu getirisinin TL faiz dususu senaryosunda azaldigi durumda net karin korunup korunamayacagi takip edilmeli (FAVOK / esas faaliyet karli izleme).
3. HAVELSAN tedarikci listesi gerceklesen siparise donuyor mu? 18.02.2026'daki tedarikci onayi sembolik gec is referansi mi, yoksa 2026 icinde somut sozlesme aciklanmasina mi donusuyor? KAP ODA aciklamalari ve faaliyet raporu 2026/06-09 donemleri kritik.
4. Yapay zeka odakli yeni urunlerin (LINK AI Report, Sanal Asistan, Lio, Dashboard) ticarilesme takvimi ne? Butuk butce (~70+ mn TL) ile gelistirilen bu urunlerin lisans/abonelik gelirleri ne zaman gelir tablosunda satir uretmeye baslayacak — 12-18 aylik proje surelerinin tamamlanmasi sonrasi 2027 itibariyle takip edilebilir. Gerceklesirse satilan hizmet maliyeti / ticari mal maliyeti orani yapisal olarak yukselebilir.
5. AR-GE giderlerinin aktiflestirme orani ve marjinal etkisi. Yillik AR-GE harcamalari mali tablolarda gider olarak yansiyacak kismin orani arttiginda FAVOK marji baski altinda kalir; bilanco intangible asset hareket cetveli (yil sonu KAP raporu) kritik takip noktasi.
6. Imtiyazli pay yapisi ve sermaye artirimi olasiligi. Sirket suanda finansal borcsuz ve cari oran 3,74 — sermaye ihtiyaci dusuk gozukuyor; ancak imtiyazli pay yapisinda olasi bir bedelli/bedelsiz veya hisse geri alimi planlamasi azinlik haklarina etkisi acisindan yakindan izlenmeli (KAP YK kararlari).
Kisa ozet (yatirimci profili): Link Bilgisayar, dusuk borc / yuksek likidite / yuzde otuza yakin TTM net kar marji ile oynaklik kosullarinda defansif bir profil sunar; ote yandan net karin onemli kisminin yatirim gelirinden uretilmesi, yurt disi gelir penetrasyonunun pratik olarak sifir olmasi ve oy hakki konsantrasyonu yapisi defansif/temel analiz odakli yatirimci icin "izlenecek" kalemlerdir. Buyume hikayesi (HAVELSAN ekosistemi + bulut/yapay zeka urunleri ticarilesmesi) henuz 2026 ic finansallarina yansimadan once erken evredeki bir teknoloji senaryosu olarak konumlanir; momentum / hikaye odakli yatirimci icin katalizor takvimi (6-12 ay), oncelikli olcum noktalari yukaridaki sorulardir.
Carpan hesaplari (F/K, PD/DD, FD/FAVOK) bu raporda 04.05.2026 kapanis bazli kendi hesaptir; baslangicta sirket-uretti carpan acigi kullanilmamistir. Aracî kurum tahmini ya da hedef fiyat aciklamasi son 3 ay icinde yayinlanmamistir; bu nedenle konsensus referansi raporda yer almamaktadir.
Bu raporda yer alan bilgi, yorum ve değerlendirmeler yatırım danışmanlığı kapsamında değildir. Yatırım danışmanlığı hizmeti; aracı kurumlar, portföy yönetim şirketleri, mevduat kabul etmeyen bankalar ile müşteri arasında imzalanacak yatırım danışmanlığı sözleşmesi çerçevesinde sunulmaktadır. Burada yer alan görüş ve bilgiler genel nitelikte olup, herhangi bir yatırım aracının alım-satım önerisi ya da getiri vaadi olarak yorumlanmamalıdır. Bu görüşler kişinin mali durumu ile risk ve getiri tercihlerine uygun olmayabilir. Sadece burada yer alan bilgilere dayanılarak yatırım kararı verilmesi beklentilere uygun sonuçlar doğurmayabilir. Raporda kullanılan veriler kamuya açık kaynaklardan derlenmiş olup bilgilerin doğruluğu ve güncelliği konusunda herhangi bir garanti verilmemektedir. Yatırım kararlarınızdan doğabilecek her türlü sonuçtan şahsen sorumlu olduğunuzu unutmayınız.