Bu rapor, Opus 4.7 tarafından hazırlanmıştır. Yapay zekâ destekli üretim sürecinde veri hataları ve halüsinasyon riskleri bulunabilir; yatırım kararlarında raporda atıfta bulunulan kaynakların birinci elden doğrulanması gereklidir. Raporun sonundaki yasal uyarının da mutlaka okunması tavsiye edilir.
Yükselen Çelik A.Ş. (YKSLN), 1989 yılında kurulan ve vasıflı çelik (alaşımlı, otomat, yay, rulman, dişli çelikleri vb.) tedarikinde uzmanlaşmış bir servis merkezi şirketidir. Şirket birincil çelik üreticisi değildir; temel faaliyeti, küresel üreticilerden temin ettiği vasıflı çelik ürünlerini stokta bulundurarak yurt içi sanayi müşterilerine hızlı ve güvenilir teslimat sağlamaktır. Portföyünde yaklaşık 80 tescilli özel çelik spesifikasyonu yer almakta olup stokun %80'i bu tescilli ürünlerden oluşmaktadır.
Şirketin iş modeli klasik "servis merkezi" mantığına dayanmaktadır: yüksek stok devir hızı hedefleyen, alım-satım marjı odaklı bir yapı. Vasıflı çelik segmentindeki ürün çeşitliliği ve teknik bilgi birikimi, müşteri bağlılığı açısından önemli bir giriş bariyeri oluşturmaktadır. Otomotiv yan sanayi, makine imalat, savunma sanayi ve genel mühendislik sektörlerindeki firmalara hizmet verilmektedir.
Ortaklık yapısı aile kontrolündedir: Yüksel Göktürk (%22,88), Barış Göktürk (%24,81) ve Burak Göktürk (%12,38) birlikte %60,07 paya sahiptir. Halka açıklık oranı %39,12'dir. Şirket ANA PAZAR'da işlem görmekte, BIST METAL ANA, BIST 500 ve BIST SINAİ endekslerine dahildir.
Merkez İstanbul Esenyurt'ta olup İzmir ve Kocaeli'de de faaliyet tesisleri bulunmaktadır.
Yükselen Çelik'in gelirlerinin büyük çoğunluğu yurt içi satışlardan oluşmaktadır. 2025 yılı itibarıyla yurt dışı satışlar 90,5 milyon TL, yurt içi satışlar 1.170,4 milyon TL olarak gerçekleşmiş; ihracat payı yaklaşık %7,2 seviyesinde kalmıştır.
Uluslararası ayakta iki tam kontrollü bağlı ortaklık mevcuttur:
Düşük ihracat payı, şirketi AB'nin Sınırda Karbon Düzenleme Mekanizması (CBAM) kaynaklı ek maliyet riskinden büyük ölçüde yalıtmaktadır. Sektör genelinde Türkiye'nin AB'ye çelik ihracatı Ocak-Şubat 2026'da yıllık bazda %14,1 gerilemiş ve ton başına ~60 EUR ek maliyet riski konuşulmaktadır; ancak Yükselen Çelik'in doğrudan AB ihracatı sınırlı olduğundan bu etki marjinaldir.
Yurt içi talep tarafında, şirketin müşteri portföyünü doğrudan etkileyen sektörel dinamikler şöyle özetlenebilir: 2026 yılında inşaat sektöründe %6,4 büyüme beklentisi olumlu bir sinyal iken, otomotiv üretiminde Ocak-Nisan 2026'da yıllık bazda %3 daralma temkinli bir tablo çizmektedir.
Aşağıdaki tablo, TAS 29 (Yüksek Enflasyonlu Ekonomilerde Finansal Raporlama) uyarınca Mart 2026 satın alma gücüne göre yeniden ifade edilmiş verilerle hazırlanmıştır.
| Kalem | Tutar (mn TL) |
|---|---|
| Net Satışlar | 1.323,7 |
| Brüt Kâr | 651,1 |
| FAVÖK | 523,5 |
| Faaliyet Kârı | 444,0 |
| Net Parasal Pozisyon Kaybı (TTM) | -26,3 |
| Dönem Kârı | 113,5 |
| Marj | TTM |
|---|---|
| Brüt Kâr Marjı | %49,2 |
| FAVÖK Marjı | %39,5 |
| Faaliyet Kârı Marjı | %33,6 |
| Net Kâr Marjı | %8,6 |
Not: TAS 29 restatement nedeniyle marjlar nominal bazdan önemli ölçüde farklılaşmaktadır. Net parasal pozisyon kaybı/kazancı, çelik servis merkezi gibi stok-yoğun iş modellerinde kârlılığı belirgin biçimde etkileyebilmektedir.
| Çeyrek | Satışlar | FAVÖK | Net Kâr |
|---|---|---|---|
| 2025/Q1 | 345 | -230 | -250 |
| 2025/Q2 | 248 | 241 | 135 |
| 2025/Q3 | 289 | 65 | -40 |
| 2025/Q4 | 363 | 118 | -51 |
| 2026/Q1 | 424 | 100 | 70 |
2025 tam yıl net zarar -206,6 milyon TL olarak gerçekleşmiştir. 2026/Q1'de satışlar ve net kâr pozitife dönmüş olup toparlanma sinyali vermektedir. Ancak çeyrekler arası yüksek oynaklık (özellikle FAVÖK hattında) dikkat çekicidir; bu durum hem TAS 29 restatement etkisini hem de çelik fiyat döngüsüne bağlı stok değerleme farklarını yansıtmaktadır.
| Kalem | Tutar (mn TL) |
|---|---|
| Toplam Varlıklar | 2.030,1 |
| Dönen Varlıklar | 1.434,5 |
| — Nakit ve Benzerleri | 10,7 |
| — Stoklar | 794,3 |
| — Ticari Alacaklar | 467,6 |
| Duran Varlıklar | 595,6 |
| — Maddi Duran Varlıklar | 503,1 |
| KV Yükümlülükler | 1.048,0 |
| UV Yükümlülükler | 22,3 |
| Finansal Borçlar (KV + UV) | 466,7 |
| Net Borç | 418,0 |
| Ticari Borçlar | 306,9 |
| İlişkili Taraflara Borçlar | 256,9 |
| Özkaynaklar | 959,8 |
| Oran | Değer |
|---|---|
| Net Borç / FAVÖK | 0,80x |
| Cari Oran | 1,37x |
| Özkaynak Kârlılığı (ROE) | %11,8 |
Bilanço notu: İlişkili taraflara borçlar (256,9 mn TL), ortaklardan şirkete sağlanan fonlardan oluşmaktadır. KAP açıklamalarına göre bu fonların yaklaşık %30'u işletme sermayesi, %70'i banka borç geri ödemesi amacıyla kullanılmıştır. Yani kaynak akışı ortaklardan şirkete doğrudur ve işletmeye finansman desteği niteliğindedir.
Birikmiş zararlar -896,3 milyon TL seviyesindedir; bu tutar büyük ölçüde TAS 29 restatement kaynaklı olup nominal bilançodaki görünümden önemli ölçüde farklılaşmaktadır.
| Çarpan | Değer |
|---|---|
| Piyasa Değeri | 1.720 mn TL |
| Firma Değeri (PD + Net Borç) | 2.138 mn TL |
| F/K (TTM) | 15,2x |
| PD/DD | 1,79x |
| FD/FAVÖK | 4,08x |
FD/FAVÖK çarpanı 4,1x seviyesinde olup bu değer, BIST'teki metal ana sanayi şirketlerinin genel ortalamasının altında kalmaktadır. Ancak çarpan yorumlanırken TAS 29 restatement'ın FAVÖK'ü nominal baza göre yükseltebileceği (pozitif stok yeniden değerleme farkı) ve son 12 aylık dönemdeki çeyrekler arası volatilitenin göz önünde bulundurulması gerekmektedir.
Bedelli Sermaye Artırımı (devam eden süreç):
Şirket iki aşamalı bir bedelli sermaye artırımı sürecindedir:
Sermaye artırımından elde edilecek fonların işletme sermayesi güçlendirme ve banka borçlarının azaltılması amacıyla kullanılacağı değerlendirilmektedir. Mevcut 466,7 milyon TL finansal borç yükü ve 10,7 milyon TL'lik düşük nakit pozisyonu göz önüne alındığında, bilanço güçlendirme ihtiyacı açıktır.
ABD Operasyonu:
Rising Steel Inc. üzerinden yürütülen ABD faaliyetleri, Ticaret Bakanlığı'nın 4 yıllık %70 kira desteğiyle desteklenmektedir (başlangıç: Aralık 2023). Bu destek, şirketin uluslararası büyüme ayağını maliyet avantajıyla sürdürmesine olanak tanımaktadır.
Maddi duran varlıklar: 503,1 milyon TL ile toplam varlıkların %24,8'ini oluşturmaktadır. Servis merkezi iş modeli gereği ağır yatırım harcaması (CAPEX) ihtiyacı sınırlıdır; birincil yatırım kalemi stok ve işletme sermayesidir.
Yükselen Çelik, BIST'te birincil çelik üreticilerinden (Kardemir, Ereğli, İskenderun gibi) temelden farklı bir iş modeliyle faaliyet göstermektedir. Yatırımcının şirketi değerlendirirken üç temel noktayı göz önünde bulundurması yerinde olacaktır:
1) Servis merkezi marjı, üretici marjı değildir. Şirket hurda eritip çelik dökmemekte, dolayısıyla ton başına FAVÖK veya maliyet eğrisi karşılaştırmaları yapılmamalıdır. Kritik metrik, alım-satım brüt marjı ve stok devir hızıdır. 2026/Q1 itibarıyla brüt marj %49,2 seviyesindedir; ancak bu rakam TAS 29 restated olup nominal bazdan farklıdır.
2) TAS 29 gürültüsünü ayıklamak gerekir. Yüksek enflasyonlu dönemlerde stok-yoğun şirketlerde TAS 29, brüt marjı olduğundan yüksek, net parasal pozisyon kaybını ise ek bir gider kalemi olarak gösterebilmektedir. Çeyrekler arası net kâr oynaklığının (-250 mn → +135 mn → -40 mn → -51 mn → +70 mn) önemli bir kısmı bu muhasebe etkisinden kaynaklanmaktadır. Faaliyet nakit akışına ve FAVÖK trendine odaklanmak daha sağlıklı bir değerlendirme sunacaktır.
3) Bedelli sermaye artırımı dönüm noktasıdır. İkinci aşamanın (500 mn → 1 milyar TL) tamamlanması halinde toplam ödenmiş sermaye 1 milyar TL'ye ulaşacak, şirket banka borçlarını azaltarak nakit pozisyonunu güçlendirebilecektir. Mevcut 10,7 milyon TL nakit / 466,7 milyon TL finansal borç dengesi, bu sürecin ne kadar kritik olduğunu açıkça ortaya koymaktadır.
FD/FAVÖK 4,1x çarpanı, sektör ortalamasının altında bir değerlemeye işaret etmektedir. Ancak kurumsal yatırımcı takibinin yokluğu, düşük işlem hacmi ve TAS 29 kaynaklı kârlılık oynaklığı, bu iskontonun bir bölümünü açıklamaktadır. Yatırımcının, sermaye artırımı sürecinin tamamlanmasını ve en az iki ardışık çeyrek tutarlı FAVÖK performansını takip etmesi önerilir.
Bu rapor yatırım danışmanlığı kapsamında değildir. Sermaye piyasası araçlarının alım-satım kararları, yatırımcıların kendi değerlendirmelerine dayanmalıdır. Raporda yer alan bilgiler güvenilir olduğuna inanılan kaynaklardan derlenmiş olup doğruluğu ve tamlığı garanti edilmemektedir. Raporda yer alan görüş ve analizler herhangi bir yatırım aracının alım-satımına yönelik öneri veya yönlendirme olarak değerlendirilmemelidir.
Bu raporda yer alan bilgi, yorum ve değerlendirmeler yatırım danışmanlığı kapsamında değildir. Yatırım danışmanlığı hizmeti; aracı kurumlar, portföy yönetim şirketleri, mevduat kabul etmeyen bankalar ile müşteri arasında imzalanacak yatırım danışmanlığı sözleşmesi çerçevesinde sunulmaktadır. Burada yer alan görüş ve bilgiler genel nitelikte olup, herhangi bir yatırım aracının alım-satım önerisi ya da getiri vaadi olarak yorumlanmamalıdır. Bu görüşler kişinin mali durumu ile risk ve getiri tercihlerine uygun olmayabilir. Sadece burada yer alan bilgilere dayanılarak yatırım kararı verilmesi beklentilere uygun sonuçlar doğurmayabilir. Raporda kullanılan veriler kamuya açık kaynaklardan derlenmiş olup bilgilerin doğruluğu ve güncelliği konusunda herhangi bir garanti verilmemektedir. Yatırım kararlarınızdan doğabilecek her türlü sonuçtan şahsen sorumlu olduğunuzu unutmayınız.